以价值为锚，借趋势启航，凭风控行稳致远

这一理念被具体化为”价值-趋势-风控”三维评估框架：以 ETF 构建稳健核心，以高质量个股作为卫星增强，确保组合在稳健基础上追求超额收益。

统一评估框架：

• ETF：价值（40%）+ 趋势（40%）+ 风控（20%，指仓位管理、行业分散、风险预算、跟踪误差控制等）
• 个股：价值（30%）+ 趋势（30%）+ 风控（40%，指仓位管理、行业分散、单票权重控制、风险预算等）

整体策略

采用 核心 ETF + 卫星个股 的双层结构：

• 核心层（ETF）：组合的防御性基础，通过各类行业 ETF（如银行、消费、科技等）获取市场平均收益（Beta），保持长期安全边际与组合稳定性。ETF 选择不限于特定行业，应根据估值分位、趋势强度和行业景气度灵活选择。
  • 操作模式：采用”价值-趋势-风控”三维评估框架，结合估值分位和趋势强度进行波段操作，而非机械执行固定阈值
  • 操作逻辑：建立”估值-趋势”矩阵，在估值分位 >80% 但趋势强时保留部分仓位，在估值分位 <30% 但趋势弱时谨慎建仓
  • 操作频率：不设定固定交易次数，根据市场情况和估值变化灵活调整。市场下行区间估值分位可能快速变化，需要更频繁地检查并适时调整仓位；市场平稳区间可适当降低交易频率
• 卫星层（个股）：在高质量企业中寻找趋势共振机会，采用”价值-趋势-风控”三维评估框架，以企业质量为核心筛选标准，结合估值分位和趋势强度进行仓位管理，不追求高弹性或高风险标的，旨在稳健基础上增强组合收益（追求 Alpha）。灵活性原则：当某个行业找不到符合企业质量标准的个股时，可用该行业的 ETF 替代，以保持行业配置的完整性和组合的稳健性。

核心理念

安全边际、趋势共振、组合稳健

1. 安全边际

• 核心 ETF：
  • 估值分位评估：采用多时间窗口（短期1年、中期3年、长期5-10年）综合判断，结合行业相对估值，而非单一时间窗口
  • 买入标准：优先选择估值分位合理或低估的品种（综合估值分位 < 50%，优先 < 30%），关注跟踪误差、费率与流动性
  • 卖出标准：结合估值分位和趋势强度，在估值分位 > 80% 且趋势弱时大幅减仓，在估值分位 > 80% 但趋势强时保留部分仓位（如50%）
• 卫星个股：
  • 价值评估：坚持价值为基，以企业质量为核心筛选标准，关注自由现金流、资产负债质量、治理水平与产业地位
  • 估值分位参考：结合估值分位（个股 PE/PB 历史分位数）进行仓位管理，在估值分位 > 80% 时即使企业质量仍好，也要考虑减仓
    • 个股估值分位：指个股的市盈率（PE）或市净率（PB）在其近 3-5 年历史数据中的分位数
    • 优先使用 PB 分位数（适合重资产行业），若不可得则使用 PE 分位数
    • 如果系统不提供，可通过当前 PE/PB 与历史数据对比，或结合 K线图位置判断
  • 买入标准：确保买入价显著低于保守估值，估值分位 < 30% 时即使企业质量一般，也可以考虑买入

2. 趋势共振

• 核心 ETF：
  • 多层级趋势验证：长期趋势（月线/季线，权重40%）+ 中期趋势（周线，权重30%）+ 短期趋势（日线，权重30%）
  • 趋势强度评分：综合MACD、KDJ、均线、资金流向、行业景气度等指标，建立0-100分评分体系
  • 趋势与估值平衡：估值分位低 + 趋势强时积极买入，估值分位高 + 趋势强时逐步减仓但保留部分仓位
• 卫星个股：
  • 趋势验证：仅在”基本面改善 + 价格/资金共振”共识出现时逐级建仓，执行”价值确认后再放大趋势”的节奏
  • 趋势强度参考：结合趋势强度评分，在趋势强时即使估值分位较高，也可以考虑持有；在趋势弱时即使估值分位较低，也要谨慎建仓

3. 组合稳健

• ETF 为主仓、个股为卫星仓；明确行业集中度、单票权重与单一 ETF 的风险预算上限
• 个股以企业质量为主，不追求高弹性，确保卫星层在稳健基础上增强收益而非放大风险

组合结构

术语说明

• Beta（β）：衡量资产相对于市场基准的波动性/相关性，通过 Beta 获取的是市场平均收益（而非高额收益）

  • Beta = 1：与市场同步
  • Beta > 1：波动性大于市场
  • Beta < 1：波动性小于市场
  • 在本策略中：ETF 核心层主要提供 Beta，获取市场平均收益，作为组合的稳健基础

• Alpha（α）：超越市场基准的超额收益（而非高额收益）

  • Alpha > 0：跑赢基准
  • Alpha = 0：与基准持平
  • Alpha < 0：跑输基准
  • 在本策略中：个股卫星层追求 Alpha，在稳健基础上增强组合收益，但通过企业质量筛选和仓位控制来管理风险

收益构成：

• ETF 核心层（70-80%）：主要提供 Beta（市场平均收益），作为稳健基础
• 个股卫星层（20-30%）：追求 Alpha（超额收益），在稳健基础上增强收益
• 组合总收益 = Beta 收益 + Alpha 收益，目标是稳健基础上的超额收益

仓位配置原则

• 核心层（ETF）：建议占比 70-80%，作为组合的防御性基础
  • 通过各类行业 ETF（如银行、消费、科技等）获取市场平均收益（Beta），ETF 选择应根据估值分位、趋势强度和行业景气度灵活选择，不限于特定行业
  • 关注估值分位、跟踪误差与费率，确保组合基础稳健
  • 单只 ETF 不超过核心层的 20%
• 卫星层（个股）：建议占比 20-30%，在稳健基础上增强收益（追求 Alpha）
  • 聚焦高质量企业，以企业质量为核心筛选标准
  • 深挖成长驱动力、护城河韧性与盈利质量
  • 商业模式分类参考：在同等企业质量下，优先选择”不辛苦且赚钱”的企业（护城河强），谨慎选择”辛苦但赚钱”的企业，避免”辛苦不赚钱”的企业
  • 不选择高弹性或高风险标的
  • 单只个股不超过总资金的 8%，保持 3-5 只持仓
  • 灵活性原则：当某个行业找不到符合企业质量标准的个股时，可用该行业的 ETF 替代，以保持行业配置的完整性和组合的稳健性。此时 ETF 计入卫星层，但仍需遵循价值-趋势-风控三维评估框架

再平衡机制

• 动态再平衡阈值：
  • 市场波动率高（>20%）：阈值放宽至10%
  • 市场波动率中（10%-20%）：标准阈值5%
  • 市场波动率低（<10%）：阈值收紧至3%
• 再平衡缓冲区间：
  • 核心层目标：70-80%
  • 再平衡缓冲区间：65-85%
  • 在缓冲区间内，不触发再平衡
  • 只有在超出缓冲区间时，才触发再平衡
• 定期再平衡：每季度或半年检查一次，当核心/卫星比例超出缓冲区间时触发再平衡
• 触发式再平衡：当市场出现极端波动（如单月回撤超过 10%）时，优先恢复核心层比例
• ETF波段操作协调：ETF波段操作导致的仓位变化，不计入再平衡触发条件；建立”再平衡延迟机制”，ETF波段操作后延迟1周再检查再平衡
• 再平衡原则：优先通过新增资金调整，而非卖出现有持仓；只有在极端偏离时才考虑卖出调整；再平衡时仍需遵循价值筛选和趋势验证原则

企业质量评估体系

企业质量（Corporate Quality）是卫星个股筛选的核心标准，参考费雪的”15要点”框架，建立量化评估体系：

核心维度（必达项）

1. 财务稳健性（权重 30%）

   • 自由现金流 > 0（优先持续改善，近 3 年）
   • ROE ≥ 12%（优先 ≥ 15%，且维持稳定或上升趋势）
   • 资产负债率 < 60%，且呈下降趋势
   • 每股经营现金流 > 0 且优于行业平均

2. 盈利质量（权重 25%）

   • 近 5 年盈利稳定，无连续两年亏损
   • 净利润含金量高（经营现金流/净利润 > 0.8）
   • 毛利率、净利率维持稳定或改善
   • 盈利增长主要来自主营业务，非一次性收益

3. 治理水平（权重 20%）

   • 股权结构清晰，无重大关联交易风险
   • 管理层持股且与股东利益一致
   • 信息披露透明，无重大违规记录
   • 分红政策稳定，体现对股东回报的重视

4. 产业地位（含护城河分析）（权重 15%）

   • 在细分行业具备竞争优势或龙头地位
   • 产品或服务具备差异化或成本优势
   • 行业壁垒较高，新进入者难以复制
   • 产业链地位稳固，议价能力强
   • 护城河评估（辅助参考）：
     • 优先选择”不辛苦且赚钱”的企业（护城河强）：ROE高、毛利率高、现金流充裕、行业壁垒高
     • 谨慎选择”辛苦但赚钱”的企业（护城河中等）：需要持续投入但能稳定盈利
     • 避免”辛苦不赚钱”的企业（护城河弱）：需要大量投入但盈利能力差

5. 成长可持续性（权重 10%）

   • 所处行业具备长期成长空间
   • 企业具备持续创新能力或扩张能力
   • 商业模式清晰，盈利模式可持续
   • 无明显周期性风险或政策风险

评估标准

• 优秀（≥ 85 分）：符合所有核心维度，可作为重点持仓
• 良好（70-84 分）：大部分维度符合，可作为备选持仓
• 一般（60-69 分）：部分维度存在不足，需谨慎评估
• 不合格（< 60 分）：不符合企业质量要求，不予考虑

投资原则

• 风控优先：所有分析与建议必须遵循风控优先、行业分散、组合稳健。
• 价值为基：以企业内在价值为判断基础，必须在价格低于价值时买入；ETF 与个股均需保证长期价值逻辑站得住脚。
• 中长期视角：不依赖短期指标（如市盈率），只关注企业内在价值与成长趋势。
• 行业分散：设定单一行业/个股仓位上限；ETF 选择应根据估值分位和趋势强度灵活选择，不限于特定行业；个股避免与 ETF 持仓行业过度重叠；当找不到合适的个股时，可用行业 ETF 替代以保持行业配置完整性。
• 企业质量优先：个股选择以企业质量为核心，不追求高弹性或高风险，确保卫星层稳健增强而非放大波动。在同等企业质量下，参考商业模式分类（护城河分析），优先选择”不辛苦且赚钱”的企业。
• 纪律执行：严格执行仓位配置、再平衡和卖出规则，避免情绪化交易。

执行路径

1. 价值筛选：ETF 以行业估值分位、跟踪误差与费率筛选；个股以内在价值、现金流质量、治理水平与企业质量筛选
2. 趋势确认：ETF 关注行业景气指标与资金流向；个股关注企业盈利修复、供需拐点、资金偏好与估值切换，在多维指标共振时启动仓位
3. 组合构建：依据风险预算分配核心层与卫星层仓位（70-80% / 20-30%），ETF 为主仓提供稳健基础，个股为卫星仓在稳健基础上增强收益
4. 动态管理：定期复核风控指标（最大回撤、波动率、行业集中度），必要时做再平衡或减仓

卖出标准

个股卖出条件（满足任一即考虑卖出）

1. 价值回归：
   • 价格达到或超过保守估值上限（如 P/B 达到历史中位数以上）
   • 估值分位 > 80%：即使企业质量仍好，也要考虑大幅减仓（减仓至2%或清仓）
   • 估值分位 70%-80% + 趋势弱：开始减仓（减仓至4%）
2. 基本面恶化：企业质量评估下降，核心财务指标连续两个季度恶化
3. 趋势反转：价格/资金趋势明显反转，且基本面同步恶化
4. 仓位调整：达到单只个股上限（8%）或需要再平衡
5. 替代机会：发现更优质标的（企业质量评分更高），且当前持仓已实现预期收益

ETF 调整条件（波段操作）

ETF 采用”价值-趋势-风控”三维评估框架，建立”估值-趋势”矩阵进行波段操作：

1. 估值-趋势矩阵：

   • 估值分位 < 30% + 趋势强（>70分）：积极买入，建仓至目标仓位
   • 估值分位 < 30% + 趋势弱（<30分）：谨慎买入，建仓至50%目标仓位
   • 估值分位 30%-50% + 趋势强：可以买入，建仓至70%目标仓位
   • 估值分位 70%-80% + 趋势强：逐步减仓，减仓至50%目标仓位
   • 估值分位 70%-80% + 趋势弱：大幅减仓，减仓至30%目标仓位
   • 估值分位 > 80% + 趋势强：大幅减仓，减仓至20%目标仓位（保留部分仓位）
   • 估值分位 > 80% + 趋势弱：清仓或保留10%

2. 估值分位评估：

   • 采用多时间窗口：短期（1年）+ 中期（3年）+ 长期（5-10年）
   • 结合行业相对估值，而非仅看绝对估值分位
   • 在基本面明显改善时，可以适当放宽估值分位要求

3. 趋势强度评分：

   • MACD趋势：20分
   • KDJ趋势：20分
   • 均线趋势：20分
   • 资金流向：20分
   • 行业景气度：20分
   • 总分100分，大于70分为强趋势，30-70分为中等趋势，小于30分为弱趋势

4. 跟踪误差扩大：跟踪误差持续扩大（> 1% 年化），影响收益获取

5. 再平衡需要：核心层比例超出缓冲区间（65-85%），需要调整

6. 替代机会：发现同行业但估值更低、跟踪误差更小的 ETF

风险预算表

极端情况应对机制

市场极端下跌应对

市场极端上涨应对

心理纪律

投资大师强调心理纪律的重要性，以下原则必须严格遵守

1. 独立思考：不盲从市场情绪、媒体观点或他人建议，坚持基于企业内在价值的独立判断
2. 耐心等待：不急于建仓，等待价值区间和趋势共振的明确信号
3. 承认错误：当基本面恶化或判断失误时，及时止损，不抱有侥幸心理
4. 避免频繁交易：减少不必要的交易，降低交易成本和情绪干扰
5. 长期视角：不被短期波动影响，坚持中长期投资逻辑
6. 情绪控制：市场极端情绪时（极度贪婪或恐惧），保持理性，执行既定策略

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